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金融风暴的影响与警示

作者:张志前 李昇   据《改革要情参阅》    日期:2013-01-17 09:57:53

      据统计,自2007年初以来,全球金融机构宣布的与次贷相关的亏损和资产减计已经达到了5000亿美元,2007年全球股市因信贷市场崩溃所蒸发的市值高达11万亿美元。由于经济全球化发展,各国经济联系空前加强,世界经济正面临一次巨大的挑战,国际金融界也酝酿着一次新的洗牌。

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对全球经济的影响

      美国及其他西方国家迄今所采取的政策无非是尽力减少此次危机的影响和破坏力,但3~5年内无法解决美国金融体系的固有矛盾,因而也无法挽救金融体系的瓦解,无法阻止全球经济的衰退。此次危机中美国的损失估算为14350亿美元,相当于美国2007GDP(11.62万亿美元)12.35%,全球可能达到的最大损失为2万亿美元;预计在美国及其他国家政策干预下,损失可能减少到1.5万亿美元。此次危机证明以美元为主导的没有约束力的国际货币体系存在严重问题。虚拟经济严重脱离实体经济,各种复杂的金融衍生品在缺少监管的情况下不断刺激投机、放大风险。各种政策措施只能减少一些损失,而无法挽救整个金融体系的崩溃,也无法阻止全球经济的衰退。全球经济的复苏有待于国际金融体系的重建。

      对发达国家的影响。随着宣布倒闭和破产的金融机构增加,各国央行纷纷为银行和其他金融机构注资,美国政府近期动用7000亿美元解救金融机构。当全球商业机构面临信誉丧失、信用不足,信贷紧缩的尴尬境地时,投资者的挤兑和全球金融风暴的席卷足以冲垮整个资金链条。金融危机将向实体经济传导,实体经济将受到损害。次贷危机爆发以来,信用紧缩危及各国经济。除美国2008年二季度消费有所增长外,其他数据均显示美、日、欧投资和消费处于下滑趋势中。随着危机的恶化,美、日、欧的投资和消费将加速下滑,美、日、欧经济将出现衰退。

      对新兴经济体经济的影响。由于新兴经济体对发达国家较强的经济依赖和金融资本的动荡席卷,新兴经济体将成为次贷危机的另一大受害者。金融危机会主要影响虚拟经济,比如股市震荡。但如果实体经济出现问题,就很可能会影响到世界贸易。目前世界贸易主要由美国带动,美国贸易进口额的下降,对新兴市场国家将产生影响。新兴经济体经济将出现大幅度减速乃至衰退。

      对世界各国经济政策的影响6美国政府注资和放松的货币政策将产生更多的流动性。形势的恶化使美元企图走强的想法无法实现,美元将持续贬值;大宗商品价格将再次推高,此次危机将呈现经济衰退和通货膨胀并存的特点。全球资金寻找避险渠道和美元贬值将再次推高黄金及大宗商品价格。近期黄金和石油的价格出现了快速反弹。当全球资本纷纷抛弃面临贬值的金融资产时,黄金及大宗商品将成为更好的避险工具,价格出现反转。大宗商品的价格上涨在全球经济衰退的背景下将再次点燃通胀升温的预期,全球次贷风波将演绎成经济衰退和通货膨胀并存的“滞胀”局面,各国政策当局将应对更加复杂的局面。

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几点启示

      此次美国次贷危机暴露出美国在金融监管方面的巨大漏洞。在风险和不确定性加剧的同时,此番危机或将促使美国对金融创新中所蕴含的风险进行重新评估、定价,也标志着美国金融体系的结构性调整,或将给世界金融秩序带来一次变革。遭到次贷危机重创的世界各国都在思考同样的问题:世界迫切需要构建不依赖于美国的多元化货币金融体系和公平公正的金融秩序。

      对新兴市场经济国家来说,还需要认真反思的是,在本国金融制度不健全、金融体系比较脆弱的条件下,如何把握好金融创新和金融开放的度与节奏,如何进行有效的金融市场监管和防范金融风险,如何才能保护好本国利益和金融市场的主导权,如何谨慎地实施国际金融投资等。

      虚拟经济的发展不能脱离实体经济,否则就会产生灾难性的结果。从表面原因看,金融危机的发生或许源于市场参与者(发行人、投资银行家与普通投资者)的贪婪。,金融衍生品及资产证券化潮流的兴起,部分是来源于证券发行人对风险控制的需求,但更多的是由于证券发行人和投资银行家为了获取无止境的金钱而制造出“魔鬼”——金融衍生品,通过资产证券化,将贷款、应收账款、房地产等流动性较差的资产,以各种形式的包装来诱惑市场普通投资者参与,同时满足银行、企业及房地产商等各类发行人的需要。虚拟经济的发展不能脱离实体经济,当虚拟经济的泡沫放大到一定程度,最终破灭是在情理之中的。

      据国际清算银行20083月份公布的调查结果显示,全球金融衍生商品总值从2002年的100万亿美元已暴增到2007年末的516万亿美元,为全球GDP总额48万亿美元的10倍多。其中,一半以上即近300亿在美国。尽管有人说除了那2%的不良部分,金融衍生商品的本质并不可怕。但这2%不良部分所产生的小火花很可能引起516万亿美元资产的连锁爆炸。一旦出现由次贷危机引起系统性金融风险这种情况,多达数百万亿美元的各类证券都要求变现,那么各国央行无论怎样注资都将无济于事。

      没有绝对的自由也没有绝对的管制,需要寻找两者的平衡点。从发展模式来看,美国金融市场的发展模式基本上是一个自下而上、自我演进的模式。其间有过一次重大调整是在1929年前后。200多年前美国资本市场萌芽时,完全是放任自流的状态,政府不介入,在前100年里对上市公司甚至没有信息披露的法律要求,134年里都没有证券监管机构。到1929年股市崩溃,政府不介入不行了,才进行修正,成立了监管机构,制定了证券交易和监管的法律法规。随后,这个过程也一直在不断地反复和摇摆中。1998年,美国的长期资本公司造成美国市场崩溃后,很多人士都呼吁对对冲基金实施监管,但是到现在美国监管机构还没有这样做。总体来说,美国反对政府干预的力量非常强。相信这次危机以后,要求加强对对冲基金监管的声音又会高起来。

      随着大摩和高盛变由商业银行控股,历史再次表明金融混业时代的来临。20世纪20年代末由于经济大萧条,导致美国通过立法(《格拉斯一斯蒂格尔法》)促使金融业由混业向分业经营的转变,现在重新回归混业经营还是因为金融危机。历史给我们开了一个玩笑,也许金融分业经营又会因为金融危机的再次爆发而重现。此次危机暴露出投资银行资本金不足的问题和运营模式的缺陷。未来全能银行是否会成为投行业务的唯一“宿主”?独立的投行还会不会有存在的空间?是否需要对投资银行的资本金设定更加严格的要求?高盛和大摩申请成为银行金融控股公司并不意味着投资银行业务的结束,可能更多的是投行业务管理模式的转型,以及对过去一段时期激进风格的修正。

      金融衍生产品是把“双刃剑”,在金融创新的同时更应关注风险。“如果有一个稳定的现金流,就将它证券化。”这条在华尔街流传甚广的名言造就了诸多金融衍生产品。次级按揭贷款在美国市场由来已久。信用程度较低、收入水平不高的民众,通过这种方式获得房屋抵押贷款,而与之相对应的,申请贷款者要支付相对较高的利率。在将其证券化,并产生CDO之前,这类产品与华尔街的关联并不大,直至1987年才有一家券商发行了第一只CDOCDO的出现使得资产证券化产品更适合华尔街的口味,更细分,更高的收益率,更好的针对性。CDO在最底层的次级按揭贷款和华尔街巨头之间架起了桥梁。一些商业组织收购贷款商手中的次级按揭贷款,并将其批量证券化,作为可以获得稳定现金流的产品兜售给更广大的投资者。这样贷款的风险就分散到了更多的投资者手中。人类历史上最大的一次金融创新带来了人类历史上最大的一次金融灾难。

      我国将陆续推出股指期货、期权等金融衍生品,对于这些衍生产品,我们一定要结合市场实际,建立起严密的风险防范机制,稳步把我国的金融衍生品市场做大做强。

      权衡金融安全和开放速度,把握好金融市场的开放速度。国际金融市场联系日趋紧密,如何防范或有效阻断金融风险的传递需要深入研究。此次危机表明,在国际金融市场日趋一体化的情况下,金融风险在各个不同的子市场及全球市场的传播更为迅速、更为广泛,如何对大规模的系统性金融风险有较为有效的预警措施?如何有效阻断金融风险的传递?如何建立起不同国家监管机构之间的协调机制?这些都值得我们进一步研究。在我国金融业积极稳妥地推进对外开放的同时,全球金融体系中的风险不容忽视。这当中很重要的一点就是,我国银行业金融机构必须深化改革,改进风险管理能力,提高综合竞争力。同时,我国金融企业“走出去”是大势所趋,但是“走出去”一定要注意,不能盲目地搞粗放型扩张。